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公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现总营收14.7亿元，同增23.9%，归母净利润-0.2亿元，同增1.7亿元；其中单Q4实现总营收4.0亿元，同增6.8%，归母净利润0.1亿元，同增0.6亿元。2024年Q1实现总营收4.2亿元，同减3.0%，归母净利润0.2亿元，同增0.6亿元，略超业绩预告。公司发布资产转让公告，拟以公开挂牌方式转让控股子公司金太阳药业92%股权。
评论
业绩持续修复，新品初步放量。23年业绩呈复苏态势，其中单Q4营收同增6.8%，利润转正，主要系出让土地贡献利润增长。具体分产品看，单Q4中高端酒/低端酒同比+385.4%/-14.3%，馥合香铺货放量，柔和/祥和延续增势，具体分区域看，省内改革推进略有波动，省外依托华润渠道增势明显。盈利能力方面，Q4毛利率同比提升33.4pcts至52.7%，主要系成本优化叠加产品结构拉升所致；营业税金率/管理费用率+7.9pcts/+1.2pcts，主要系销量上升，叠加处置土地新增税额所致；销售费用率同比提升3.2pct，系加大费投培育新品所致。综上，归母净利润同比上升0.6亿元。
Q1酒业加速，费投维持高位。24Q1营收同减3.0%，净利润自21年来首次转正，单酒业营收3.7亿，同增32.7%，高端/中端/低端酒分别同增177.9%//214.8%/7.7%。具体来看，柔和/祥和底盘产品依旧稳固，头号种子发力光瓶赛道，馥合香/种子系列增势显著。盈利能力方面，Q1毛利率提升17.3pcts至44.5%，主要系成本优化叠加馥合香新品发力所致；营业税金率/管理费用率同比+3.6pcts/+1.2pcts，销售费用率同降1.4pcts，主要系强化费用管控降本增效所致。综上，单Q1归母净利润同比上升0.6亿元。现金流方面，24Q1销售回款4.4亿元，同比减少3.4%；经营性现金流-1.0亿元，同比下降0.99亿元，主要系税金增加所致。Q1末合同负债1.1亿元，环比23年末减少0.04亿元。
改革落地释放弹性，卸下包袱聚焦主业。公司业绩持续修复，24年受益新品放量/改革落地业绩弹性仍足。具体来看，产品层面中低端祥和/柔和势能依旧，底盘产品坚实支撑业绩增长；次高端馥合香系列逐步放量，配合馥16上新，拉升产品结构贡献新增量。渠道层面五大改革初见成效，引入华润体系逐步理清脉络，强化费用管控严查窜货，持续降本增效。展望来看，公司转让旗下药业资产，统筹资源专注酒业布局，产业结构愈发清晰，全年营收方面有望延续增长，但盈利方面受改革推进/新品推广影响仍待持续观察。
投资建议
改革加速落地，轻装上阵聚焦主业，维持“推荐”评级。公司23年亏损收窄，24Q1扭亏为正，五大改革成效渐显，后续受益改革持续推进贡献势能，卸下冗余资产专注酒业，改革有望加速推进。根据财报表现，我们调整24-26年EPS预测为0.12/0.54/0.87元（24-25年原值为0.28/0.67元），考虑公司尚处于改革攻坚与新品培育期，后续费投力度或将持续加大，一定程度上抑制盈利释放，我们以2026年EPS为基数，参考当前扩张型酒企估值水平，给予21倍估值，下调目标价至18元，维持“推荐”评级。
风险提示
公司改革进度不及预期，新品推广不及预期，省内竞争加剧。
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